近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机(jī)什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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