金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际(jì)市(shì)场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明(míng)显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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