原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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