4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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