核心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定(dìng)的股息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为投资者提供不错的收(shōu)益(yì)。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略俄罗斯乌克兰什么时候结束战争的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票并长期持(chí)有(yǒu)的投资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股利支(zhī)付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每(měi)年(nián)可以获得较高的股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策略的(de)安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍然有较(jiào)大的(de)不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行(xíng)板块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股(gǔ)息率想要(yào)取得较好的收益就需(xū)要满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是(shì)行(xíng)业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也(yě)就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价的情况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预(yù)计随着大行重(zhòng)定价的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银(yín)行存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有望进一步下(xià)行，净息差(chà)预(yù)计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板(bǎn)块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历史数据(jù)来看，银行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因(yīn)此银行板块的(de)配置(zhì)安全边际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的(de)分母也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始(shǐ)监管(guǎn)开始(shǐ)提出中特估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资(zī)持(chí)股比例和今年以来的(de)涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资(zī)者带来除稳定(dìng)股(gǔ)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争息收益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济下(xià)滑(huá)超预期，经济(jì)恢(huī)复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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