事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第2情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗08期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗