金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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