来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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