4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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