金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(ji闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰àn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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