近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资使我不得开心颜上一句是什么金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(z使我不得开心颜上一句是什么hí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地使我不得开心颜上一句是什么(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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