来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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