文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(q毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

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　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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