调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口(k球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么ǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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