2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗>我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。