事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司

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