金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(ni西安市城六区是哪几个án)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动西安市城六区是哪几个也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同西安市城六区是哪几个比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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