文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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