金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次; line-height: 24px;'>维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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