来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支(z什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级hī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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