2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(z相遇时间的公式 相遇时间怎么求hàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好相遇时间的公式 相遇时间怎么求黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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