文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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