金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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