来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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