来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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