文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月份西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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