美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次(cì)债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普5甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的00指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更(gèng)具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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