金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格(gé)总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政(zhèng)策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟qián)我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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