公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gè窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污ng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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