文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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