调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求(qiú)的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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