4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(ré2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据ng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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