4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较2民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的1年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(c民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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