文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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