王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股息率相应提(tí)升，会吸(xī)引(yǐn)绝(jué)对收益资金买(mǎi)入，股价也逐步(bù)完成筑底。

　　近(jìn)期，银行(xíng)股已上(shàng)涨(zhǎng)半年，又(yòu)一次(cì)因绝对收益资(zī)金追逐(zhú)高(gāo)股息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业(yè)经营(yíng)层面，也已经悄然发(fā)生一些向(xiàng)好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动(dòng)之谜

　　如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是(shì)这几(jǐ)天(tiān)才开始上(shàng)涨(zhǎng)，那么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底之后，已经持续上涨(zhǎng)了(le)足(zú)足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚(shèn)至达到50％以上，非常可观。当然，中间(jiān)也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快(kuài)速下跌(diē)后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时间(jiān)，跌(diē)幅不(bù)大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第一次发(fā)生。过去银行股的大行情，都是(shì)在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股(gǔ)平时(shí)关注度并(bìng)不高。等(děng)到因(yīn)几根大(dà)线(xiàn)性(xìng王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产)而吸引(yǐn)大家来关注时(shí)，已(yǐ)经涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年(nián)。或许(xǔ)经历过(guò)的人都能记得(dé)，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外的“双(shuāng)降”（降(jiàng)息、降准），金融股拔地而起(qǐ)。但在此之前，银行指标大(dà)约在(zài)3月见底，然后(hòu)不声不(bù)响地(dì)开始(shǐ)回升，到11月时，8个月左右时间(jiān)，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他几次(cì)银行股见底，也有类(lèi)似(shì)的(de)情况：没(méi)有明确(què)利好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己慢慢(màn)从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容(róng)易(yì)，因(yīn)为(wèi)很难验证。如果确(què)实没有实质性利好，那么(me)只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜到很多(duō)资金愿意出手了。由于银行盈利能(néng)力(lì)非(fēi)常稳定，估值低往往(wǎng)意味(wèi)着股息率(lǜ)高。因为(wèi)：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低(dī)则股(gǔ)息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时，股息(xī)率就会非常诱人。比如近年来(lái)，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那(nà)么计(jì)算出来的股息率高(gāo)达6.6％，非(fēi)常可(kě)观(guān)。

　　这就好比(bǐ)一只票息率6.6％的可转债。如果盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)，则后(hòu)续每(měi)年(nián)收(shōu)取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如果股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，还(hái)能(néng)享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率(lǜ)下降(jiàng)，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因此，这就(jiù)非常像一张可转债(zhài)，其市价下跌时(shí)，会有(yǒu)个(gè)估值下(xià)限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资价值就出来(lái)了。如果这张“可(kě)转债”的票(piào)息(xī)率高到一定程度，显著高过一些资金的成本(běn)，那(nà)么这些资金自(zì)然愿意参与。

　　这(zhè)样，银行(xíng)股就形成一个(gè)隐形的“估值底”，当估值低至一(yī)定水平时(shí)，股息(xī)率(lǜ)诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估(gū)值底在某些情况下会被(bèi)打破，即(jí)因为(wèi)一些负面因素(sù)的(de)存在，导致市场先生觉得银行股的估值或盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股(gǔ)那(nà)种悄无声(shēng)息(xī)的底部，可能并没有什(shén)么实质利(lì)好，就(jiù)是有些看中股息率的资金默默买入(rù)，把(bǎ)底部给买出来了(le)。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排(pái)除的就是(shì)以股票型公募基金(jīn)为代表(biǎo)的(de)机(jī)构投资者。因为(wèi)他们(me王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产n)的考核要求(qiú)是(shì)相对(duì)收益，因此(cǐ)在(zài)大多数时候，他们(men)不会因为(wèi)股息率诱人而买入(rù)，他们(men)的(de)任务(wù)是战(zhàn)胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股息率高(gāo)，他们也很难(nán)做出赚取股息率(lǜ)的(de)决(jué)策，这不是他们的考核(hé)目标。

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)从(cóng)底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基金参(cān)与很(hěn)低(dī)，这次(cì)也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银(yín)行股(gǔ)2022年底基金持仓比重来看，比重越低，期间（过去半(bàn)年，后(hòu)同）涨幅越大(dà)，比重(zhòng)越(yuè)高则(zé)涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构投(tóu)资者也是(shì)类似。王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产

　　从(cóng)数据上看，我们确(què)实看(kàn)到，2023年第一季度(dù)较上年(nián)末，大部分A股银行股(gǔ)的基金持仓比例(lì)是下降的，有些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比重降幅(fú)；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行(xíng)指数(shù)走了个(gè)过山车，先是(shì)上涨，然后春(chūn)节后下(xià)跌(diē)（这段时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念股大(dà)涨，因此机(jī)构投资者有可能是(shì)卖出银(yín)行等股票，换仓至计算机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行情回(huí)落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出了一个完美(měi)的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可(kě)能是高(gāo)股息股票(piào)的青睐(lài)者(zhě)。

　　而决(jué)定(dìng)他(tā)们(men)买入的因素中，资金成(chéng)本应(yīng)该是个重要因素(sù)。目前，我(wǒ)国近期市场利(lì)率较(jiào)低、资金(jīn)充沛(pèi)，其他可替代的投资(zī)机会较少，因此股息率显得诱人。同时，美(měi)国加(jiā)息接近(jìn)尾声，他们的(de)资(zī)金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股(gǔ)票也(yě)有吸引力(lì)。

　　然后我(wǒ)们通过数(shù)据(jù)来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外(wài)资确实在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过(guò)保(bǎo)险资金却是(shì)有(yǒu)进有出，这(zhè)一(yī)点有点与我们预期不符(fú)。基金(jīn)主(zhǔ)要在卖出(chū)。此(cǐ)外，还有些一般(bān)法人(rén)、其(qí)他(tā)投资者在(zài)买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而(ér)言，结(jié)论(lùn)大致成立(lì)，即：在(zài)银行股(gǔ)估值极(jí)低的时候(hòu)，追求绝对(duì)收益的资金买入了(le)高股息率的个股。

　　从(cóng)散点图(tú)上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和(hé)历史上很多次(cì)银行底部启(qǐ)动一样，很可能(néng)是青睐高股息率的资金(jīn)，买入低估值、高股息(xī)率(lǜ)的银行股。而(ér)他们(men)的口味与公募基金(jīn)刚好(hǎo)是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化(huà)

　　以上(shàng)分析，说明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行情，是追求绝(jué)对收益的资金，买(mǎi)入(rù)了高股息率(lǜ)的银行股。眼(yǎn)下，很多银行股股(gǔ)息率依(yī)然较高，而资金面依(yī)然宽松，那么这(zhè)些高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝(jué)对(duì)收益资(zī)金依(yī)然是(shì)有吸引力的(de)。

　　那么在(zài)银行业(yè)的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们(men)在3月曾(céng)经提出，过(guò)去三年期(qī)间的一(yī)些特殊(shū)政策，已经出现调(diào)整(zhěng)的(de)迹象，银行(xíng)业(yè)将要进入新的均衡格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域，过(guò)去几年大(dà)行承担(dān)了(le)一些监(jiān)管要求，每年(nián)普惠小微信贷的增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这对小微金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一(yī)些(xiē)原来从事小微业务(wù)的中(zhōng)小(xiǎo)银行造成压力(lì)。

　　【深度(dù)】大小(xiǎo)行小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而(ér)在(zài)4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年加力提升小微企业金融服务(wù)质量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整。比如，不(bù)再提“两增”（指单户(hù)授信总(zǒng)额1000万元以下小微(wēi)企业贷(dài)款(kuǎn)同比增速不低于各项贷款同比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余额的户数(shù)不(bù)低于上年同(tóng)期水平）要求，不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定(dìng)贷款利率”，不(bù)再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的(de)工作要求(qiú)也陆(lù)续从过(guò)去三年的(de)阶段(duàn)性(xìng)政策(cè)，慢慢(màn)回归(guī)至常态(tài)化。

　　而银行(xíng)业这几年由于净息差显(xiǎn)著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近合理利润(rùn)底线。因(yīn)为(wèi)银行(xíng)业需要留存一定的(de)利润(rùn)用于补充资本，进而支持下一期的信贷(dài)投(tóu)放，因此利润并(bìng)不是越低(dī)越好(hǎo)，需(xū)要(yào)维持一个合理利(lì)润(rùn)。而(ér)目(mù)前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所以政(zhèng)策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理利(lì)润和(hé)合(hé)理息差

　　可(kě)见，行业的一(yī)些情况(kuàng)已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那(nà)些(xiē)买入高股(gǔ)息股票的投资者中，真有些先知先(xiān)觉者，已经嗅到(dào)了不一样(yàng)的味道？

　　本文(wén)为(wèi)金融业(yè)研(yán)究方法探讨。本文不(bù)是证券(quàn)研(yán)究报告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及(jí)个股也(yě)仅为举(jǔ)例或(huò)陈述事实之用，不代表我们对(duì)他们(men)的证(zhèng)券或产品(pǐn)的推荐。具体投资建议请参考我们(men)的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产