来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别