来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，相遇时间的公式 相遇时间怎么求或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望相遇时间的公式 相遇时间怎么求大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出相遇时间的公式 相遇时间怎么求现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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