来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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