事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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