事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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