文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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