来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响(x千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境iǎng)各类所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国(guó)际高(gāo)标准经贸千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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