公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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